开盘信息解读
开盘信息是相当重要的操作参考。因为开盘是一个交易日的开始,也是大盘一天走势的基调。
1、集合竞价。一天当中的首笔交易产生于集合竞价。9时15分至9时30分为沪市集合竞价时间,集合竞价的意义在于按供求关系校正股价,它可初步反映出价、量情况及大户进出动态。
(1)开盘后必需立即查询一下盘中委比、量比、震幅及成交金额排名和当天涨跌的大致情况,这些信息对于研判大盘当天行情走多或走空相当重要。一般而言,量比、委比排名反映个股中买气旺盛的个股；振幅反映当天波动剧烈的个股情况。
(2)集合竞价是大盘一天走势的预演,价量关系变化及大户进出动向从中可见一斑,而且具有重要的参考价值。就大盘而言,如果当天集合竞价成交量极小,涨跌也不大,则预示着当天市场的参与程度偏低；就个股而言,若当天有大笔成交,表明有主力庄家的参与,盘中或有较大机会,可能有一定的参与价值,尤其是对于首日上市新股,开盘集合竞价对其可参与程度的意义就更大。如集合竞价及开盘后15分钟内换手率达到30%-40%,说明此股有实力买家参与,若开盘价适中,个股基本面及行业均较佳的话,值得适当关注。
2、修正开盘。9时30分至10时为修正开盘时间。个股及大盘若有大幅高开则随后会有一定幅度拉回,大幅低开则会适当上调。得到修正后,再按照各自的走势运行。由于人为的拉抬和打压因素,开盘指数与股价都有一定的泡沫性,此时进场风险甚大,必须等到修正开盘后,才能看清大盘的真实情况。如果一旦开盘两极分化且迟迟未见修正迹象,则可立即确认大盘强弱和收盘涨跌走势。
3、开盘"三点一线"。"三点"指在修正看盘过程中9时40分、9时50分和10时三个时间点,"一线"指开盘平行线。如果在这三个时间点股价或指数始终在平均线上方游动,且一波比一波高,则大盘可初步确定为涨势盘面。如果三个时点股价或股指牵引着平均线一路走低,始终在平行线下方且与平行线的距离越拉越大,此定为跌势无疑。
谈股票价格评价标准
理论界一般把现有的股票价格理论分为三大类，分别是技术分析理论、价值分析理论和现代投资理论，但是就这三种理论来看，在应用于股票价格评价的过程中仍存在着种种缺陷和不足，为此笔者引入一个创新概念：股票交易价值。由于引入股票交易价值概念是深入分析股票价格理论结构的必然结论，因此在给出股票交易价值的定义前，我们首先来分析股票价格的理论构成。
股票价格的理论构成
股票市场作为一个虚拟资本市场，其交易的目的并不在于获取使用价值，而是为了获得股票的未来收益权，即买股票是为了获取资本的增值。在一个买卖双方信息对等的市场，卖者为什么愿意卖出？排除诸如股票持有者急需用钱等特殊原因外，主要有两种可能，一是股票买卖双方对股票价值的分析出现了差异，二是买卖双方对股票价格的分析出现了差异；前一种可能是由于股票价值分析的复杂性所决定的，后一种可能是在对股票价格形成机制分析基础上得出的结论。
股市泡沫产生的内在机理
股票市场与商品市场有相同的一面，价格的变动都以它的价值为基础，但它们之间又有不同的一面，商品市场的买主购买商品是为了消费，不存在逐利动机，而股票市场的投资者购买股票是为了资本增值。在现实生活中，追逐股票买卖差价成为中国股市投资者投资股票的最主要的目的，于是股市泡沫就不可避免。
股市存在投机资本，是投机资本追逐自身利益最大化的必然选择，由于投机资本的存在，股市泡沫也就随之产生。当然投机资本的存在，对股票市场的作用也是巨大的，不仅为股市的发展奠定了基础，使得股票市场的流动性得到了保证，而且投机资本的逐利性必然会导致投机资本在不同行业，不同股票间的流动，促进了股票市场的价值发现，资源有效配置功能的实现。
股市泡沫的扩大化是一种阶段性趋势
对上市公司盈利能力的预测是一个不确定的事件，因此基于业绩翻番而买进某一只股票最终必然存在高估或低估的问题，事实上股票持有者通常会通过不同的渠道，期望所有的投资者均能接受这个高估的预期，购买被高估的股票以实现自身的盈利。于是，股价就会远远脱离其价值，甚至出现股价大幅高估的现象，这就是对未来预期的不确定性导致的股市泡沫的扩大化。
市场环境的不稳定性也会对股市泡沫产生推动作用，这种不稳定性主要表现在国际环境的变化，国家宏观经济政策制定以及社会、政治、文化等因素的变动，如我国在2000年正式推出的西部大开发政策，2001年的北京申办奥运会和加入WTO以及2002年的上海申办世博会等等。这些因素的存在与否会造成市场环境的变化，而这些因素本身不确定，又会在第二个层面上造成市场环境的不稳定。同时，这些因素虽然会对相关股票的今后业绩产生极大的影响，但影响度很难明确列定。因此在市场环境不稳定的情况下，给投机资本提供了表演的舞台，整个市场必然会在投机资本的推波助澜下，造成泡沫的扩大化。
由于股市是一个虚拟的资本市场，必然存在投机资本，从而导致股市泡沫的产生，同时由于股票未来收益的不确定性和市场环境的不稳定性，必然会阶段性地造成股市泡沫的扩大化。
股票价格理论结构的分析
通过股票价格理论结构的分析，我们可以得出如下几个结论：首先，股票价值+常态泡沫是股票价格波动的基础。这一结论是股票市场区别于商品市场的主要特征。只要股票在股票市场上市，就必然存在常态泡沫，因此，只有以股票价值与常态泡沫之和为标准评价股票价格，才能揭示股票价格运行的本质特征。
其次，股票市场的风险主要来自于股价的非常态泡沫。非常态泡沫是常态泡沫的非理性扩大，当非常态泡沫达到一定程度时，股票价格就远离市场可接受程度，一旦市场风险释放（非常态泡沫破灭），会对国家宏观经济和金融的正常运行带来巨大冲击。
第三，常态泡沫与非常态泡沫之间并没有明确的界限，当常态泡沫的影响因素被非正常放大时，股市泡沫就会由常态泡沫向非常态泡沫转化。
股票交易价值的定义和其他相关概念的差异
股票交易价值的定义
股票价值与常态泡沫之和是一个非常重要的组成部分，是股票价格波动的基础，笔者把它定义为“股票交易价值”。股票交易价值具有如下特征：
（1）股票交易价值是以价值分析为基础，再加上一个市场可接受的泡沫成分（常态泡沫）。股票交易价值是客观存在的，是不以人的意志为转移的；
（2）股票交易价值是股票价格的有机组成部分，是股票价格运行的基础；
（3）股票交易价值中股票价值在一定时期是稳定的，并且仅随影响因素的变化而发生变化；
（4）股票交易价值的影响因素具有综合性的特征，分析股票交易价值的影响因素必须把握全面性原则。
股票交易价值概念的提出有助于我们重新认识股票价格的形成机制，并得出股票价格围绕股票交易价值波动的基本结论。该结论指出了股票价格与普通商品价格的不同运行方式，弥补了股票市场通常只分析股票价格围绕股票价值波动的不足，从理论上为进一步研究股票价格提供了一个新的平台，同时可以通过建立股票交易价值模型等数量分析方法，对不同时点不同股票的股票交易价值、股票泡沫进行定量测度。
在定义了股票交易价值后，必然会引出另外一系列关于常态泡沫和非常态泡沫的话题。所谓常态泡沫可以理解为是一种合理的泡沫成分，如对企业未来增长潜力的合理预期等；非常态泡沫是一种超出合理预期的泡沫成分，最典型的就是1999-2001年间在世界范围内形成的网络股神话。在股票价格中，常态泡沫和非常态泡沫都具有波动性，是股票价格波动的主要表现形式，但两者的波动特征并不相同，常态泡沫的波动相对稳定，且在任何时候都不会为零，而非常态泡沫的波动十分剧烈。
股票交易价值与其他相关概念的差异
（1）股票交易价值与股票内在价值
股票交易价值是股票内在价值概念的扩充，是在股票内在价值的基础上加上常态泡沫。虽然股票内在价值也是股票价格运行的基础之一，但在资本市场，评价股票价格并不能仅限于股票内在价值，而应以股票交易价值为评价标准，只有以股票交易价值作为评价标准，整个评价工作才更加合理，这是由资本市场与商品市场价格形成机制的不同所决定的。
（2）股票交易价值与股票价格
股票交易价值是股票价格的重要组成部分，股票交易价值加上非常态泡沫就是股票价格。从一般意义上讲，股票价格应该围绕股票交易价值波动，但这一结论在新兴的资本市场可能会存在一定的偏离。因为在新兴资本市场，由于市场规模较小，往往会出现市场需求大于市场供给而导致的需求拉动型股价上扬，导致部分非常态泡沫的经常化。但出现这种非常态泡沫的经常化，并不等于非常态泡沫就转化为常态泡沫，而是说这种非常态泡沫的存在会随着市场规模的扩大而呈现逐步下降的态势。
（3）股票交易价值与股票投资价值
股票投资价值与股票交易价值并不具有包容性，一般而言，股票投资价值是指与无风险收益相比而得出的股票价值概念，市盈率、本利比就是股票投资价值的两种重要表现形式。而股票交易价值则是由综合因素决定的，股票收益只是其中的一个影响因素而已。股票投资价值具有相对性，当若干股票进行对比分析时，总可以得出某一个股票具有相对投资价值，而股票交易价值具有绝对性，任何一个股票都具有本身的股票交易价值。
（4）股票交易价值与股票投机价值
严格意义上讲，股票投机价值不属于股票价值的概念范畴，而是借用了价值的名称，建立在股价是否能够继续上涨的分析基础上，反映股价的未来趋势。通常股票投机价值是通过技术分析的结论来体现的；而股票交易价值是股票价格波动的基础，是由一系列影响股票价值的因素决定的。股票交易价值远离股票价格并不等于该股票没有投机价值，而股票不具有投机价值，也不等于股票交易价值就等于或接近于股票价格。
以股票交易价值认识市场
股票交易价值的提出对当前市场具有相当的指导意义，有助于我们解释市场上存在的种种争论，有助于对股市运行状态的评价。
首先，股票价格波动的基础是股票交易价值，即股票价格是围绕股票价值与常态泡沫之和波动的，常态泡沫是虚拟资本的伴生物，是虚拟资本不同于实物资本的运行特点和运动轨迹的必然产物。因此，股票市场存在泡沫是不以人的意志为转移的，不能因为股市存在泡沫而否定股市的正常运行，相反，常态泡沫的存在还有利于提高市场活跃度，有利于股市筹资功能、价值发现功能以及投资者赚钱功能的实现。
其次，股市存在泡沫并不可怕，只有当股市的非常态泡沫无限扩大，才会对国家宏观经济、金融的正常运行产生冲击。历史上国外的一系列泡沫破灭现象，如美国证券市场发展史上的几次破坏力极强的重大股灾以及1997年发生的东南亚金融危机，都是非常态泡沫的高度积聚后破灭所造成的，并不能与我国股市现实所具备的泡沫相提并论。
第三，并不能简单地以市盈率、本利比等简单的方式对股市进行评价，在不同的资本市场或者同一资本市场在不同阶段，由于交易体制、投资者结构、市场结构等存在巨大差异，对股票市场的常态泡沫的认定必然存在差异，这就是为什么同一家公司A股、B股、H股的价格可以不同的原因。特别地，由于我国证券市场独有的股本结构，更不能直接与国外资本市场相比较，简单地以市盈率作为比较基础认为“我国股市存在巨大风险、需要推倒重来”显然是不科学的。
中华苏维埃的股票
在土地革命时期，为筹措经济建设费用，改善群众生活，革命根据地在发行各种债券的同时，也在一定范围内鼓励私人投资，通过金融机构吸收民间存款，发行合作社股票以筹集经济建设的资金。
早在1928年海丰县苏维埃人民委员会便发布四号令，决定成立劳动银行。而在通过发行股票来集资建立金融机构方面，影响较大的是闽西工农银行。1930年9月，闽西第二次工农代表大会通过了《修正财政预算问题》的决议案，决议指出设立工农银行及各县分行是目前“调节金融，保存现金，发展社会经济，以争取社会主义胜利的前途”的唯一办法。同月，闽西苏维埃政府颁布了《关于设立闽西工农银行》的第七号布告，印发了宣传大纲。1930年11月7日，闽西工农银行在闽西龙岩正式成立，阮山、张慕尧先后任行长。闽西工农银行实行股份制，向群众和各合作社募集股金，以二十万大洋为基金，发行了银币券，面值有一元、二角、一角三种。另外还有五角券，因1932年苏维埃国家银行的建立和统一货币发行权该券印刷铜模铸刻后，未曾正式使用。
建立和发展合作社，一直是中国共产党农村经济工作的一个重要方面，各类合作社全部都有是采取集股的方式筹措资金。比如：1930年12月，赣东北根据地葛源消费合社作成立，该合作社资金是由雇农、贫农、中农自愿入股（地主、富农不准参加）的办法筹集的。1931年9月成立的兴国县长冈乡合作社，由本村群众集股创办，每股以五角为单位，共集股金八十多元。到1934年2月，中央苏区已有消费合作社1140个，社员295993人，股金322525元；粮食合作社10712个，社员243904个，股金242079元；生产合作社176个,社员32761人，股金58552元。
通过发行股票，中国共产党领导下的革命根据地筹措了大量的经费，集聚了宝贵财力，保证了人民根据地各项事业的顺利进行。因而这些债券和股票的历史存在，也具有了特别重要的意义。中华苏维埃共和国时期在证券发行上的宝贵探索为新中国证券市场的重新发展提供了历史的依据。
内地企业境外上市基本术语(3)
惩罚性出价(Penalty bid)
当已经出售的股票又被退回时,主承销商向经纪人收取的罚金。用于惩罚恶意行为。
S-1
一种向证券交易委员会递交的文件,用于说明公司计划上市的意图,包括招股说明书。
招股说明书(Prospectus)
S-1包含的文件之一,用于解释公司业务的各个层面,包括财务决算数据,发展策略和经营风险。初步的内容说明书也称为红鲱(Red Herring)。
沉默期(Quiet period)
在一段时期内,证监会禁止IPO公司谈论除内容说明书以外的任何可能会影响发行的内容。从这家公司递交S-1文件开始,一直到公司股票开始交易25天后为止。
路演(Road show)
公司准备IPO期间,为了吸引投资者而组织的参观活动。参加者为受到邀请的机构投资者、分析师和基金管理人。媒体是被禁止的。
内部抛售者(Selling stockholders)
IPO公司的职员抛售其持有的全部或部分股票。如果IPO的卖盘很大部分来自内部抛售者,这种现象会对公司的股票产生很大的负面影响。
联合体(Syndicate)
购买新股并出售的投资银行联合体,由主承销商牵头,IPO完成后立即宣布解散。
风险基金(Venture capital)
公司成为IPO之前筹资的一种方式,这类的投资者需要得到有关部门的授权。
通道(Pipeline)
一种用于描述那些已经递交S-1注册文件但还没有正式开始上市交易的公司的术语。
内地企业境外上市基本术语(2)
跌破发行(Break issue)
描述新股跌破发行价的术语。
大功告成(Completion)
在IPO的所有交易正式宣布完成之前,IPO的历史使命还不能称为大功告成。一般IPO的完成发生在新股上市交易五天后。在此之前IPO可以被撤销,资金会返还给投资者。
直接上市发行(Direct public offering)
一种不需要承销商的上市模式。一般通过Internet进行。直接上市的模式对于上市公司的债务和销售股票的能力有非常严格的要求。
龌龊(Flipping)
指投资者,特别是散户投资者,以发行价购买到新股后,在其上市不久即抛售,承销商一般极讨厌这种行为。
差价(Gross Spread)
IPO的发行价和机构投资者支付的购买价格之间的差额,一般机构投资者会享有7%-8%的折扣,其中一半会落入承销股票的经纪人的口袋。因此,也被称为承销折扣。
绿鞋(Greenshoe)
承销协议的一部分,用于承诺承销商可以购买更多的IPO,一般可以购买上市额度的15%。特别是某些特别受欢迎的,或者供不应求的新股。也称为额外分配选择权。
需求信息(Indications of interest)
在IPO最终定价上市之前,由主承销商汇总投资客户的需求信息以确定发行价。
锁定期(Lock-upperiod)
IPO上市后其内部职工股受到主承销商禁止出售的限制,一般为180天。
小资料:ST指数
2002年报后，ST公司大幅增加，其公司数量约占全部上市公司的十分之一，已经形成了一个不可忽视的部分。应该说，ST公司由于较差的财务状况，蕴藏着较大的风险。但上面的分析也显示，某些公司的主业正在逐步恢复，或是出现重组迹象。鉴于当前较低的市场价格，若经营状况最终获得改观，还是具有一定投资潜力的。事实上，历史经验也表明，在某些特定时期，部分ST公司屡有较好表现。
其实，ST公司股票走势也是具有一定规律的。由此，西南证券制定出了西南证券ST指数，供有兴趣的投资者参考。其基本制定原则是：在指数编制时间内有ST（包括*ST）字样的A股股票，均被纳入样本。由于ST公司戴帽或摘帽时间的动态性，指数样本的调整采用动态调整法，即在股票被ST当日调整入样本，在ST情形消除当日调整出样本。西南证券ST指数以首批ST股票戴帽之日前一天，即1998年4月27日为基日，基日指数设为1000。指数采用派氏加权综合指数公式计算，且以指数成份股报告期的流通股本数作为权数进行加权计算。此外，还针对不同情况对指数随时进行修正。
投资策略实践辅导(1)风险防范 怕的就是不懂
何为风险：在证券投资过程中,风险可谓是无处不在、无时不在。由于投资目的不同,选择的投资策略和投资方式不同,其所面临的风险程度也各不相同。任何投资策略中的关键因素都是在风险和收益之间寻找平衡。简单来说,为了寻求更大的收益,你就要承担更高的风险。如果你希望降低风险,你就要承担较低的收益。在三种基本资产类型中,现金投资(例如货币市场账户、大额存单等)具有最低的风险,但是,现金投资产生的收益最低；债券具有中等风险；股票的风险最高,而股票可能会产生最高的收益。因此,从某种意义上来说,承担风险的价值就是可以获得超过市场平均水平的超额利润。
风险的基本构成：投资股票的风险主要来自两个方面：一是整体市场下跌带来的风险(又称系统性风险)；二是个股快于大盘下跌带来的风险(又称非系统风险)。在投资策略上,前者为时机选择；后者为个股选择。
评估风险程度常用的两种方法：在投资界,评估风险程度的常用两种方法是β系数和VaR方法。β系数代表了一种证券或组合在市场上的相对风险大小,β大于1的证券称为进取型证券,其表现通常领先同期市场平均水平；β小于1的证券称为保守型证券,其表现通常落后于同期市场平均水平。同样,VaR是测算风险的另一个通用指标,与β系数不同之处在于：VaR是一个绝对指标,它测算的是某一证券或组合在一定资信水平下和一定持有期内的最大潜在损失。
对于普通的投资者而言,很难像专业机构投资者那样借助复杂的风险控制模型进行实时风险监控,但在理解了风险的基本构成和风险调整评估法等基本概念之后,也可以基于一种简单的风险——收益的概率化判断进行个人投资。设想证券A的当前价格为10元,综合估计未来上升到20元的概率为80%,下跌到2元的概率为20%,则A的VaR值为8元,即你在投资A中获利10元是建立在可能要最大损失8元的心理准备之上的。如果你缺乏损失8元的心理准备和财务承受能力,则A将不是适合你的投资品种。许多投资者仅仅看到证券A能够获得翻倍收益的乐观面,而恰恰忽略了可能导致自身陷入财务困境的8元损失,结果过度的风险暴露引发投资失败。
目前中小投资者常见的风险认识误区：在多数普通投资者中间,通常还存在着另一种风险控制误区。即投资者对损失的厌恶程度很大程度上取决于他们以往的盈亏状况。例如,在先前的市场中赚过大钱的投资者不太担心未来的损失。他们乐观地认为,现有的获利哪怕损失一点也无伤大雅,因为总体还是盈余的。中小投资者在赢了钱后往往会加大投资,因为这个时候他们在投资的已经不是自己的钱,而是从市场中赢来的钱了。尤其是当股市上扬时,投资者越来越忽视未来市场的巨大风险,觉得现有的获利可以抵消小幅下跌造成的亏损。结果导致赢利消失,甚至出现亏损。反之,对于那些已经遭受亏损的投资者,则通常会出现不愿理智评估自己目前面临的风险暴露程度,更不甘接受现有的帐面损失,由于寄希望于奇迹的出现,结果导致帐面亏损的持续扩大。
时间改变价位(江恩弧形)
在研判上升与下跌途中的压力支撑时，通常使用百分比线与黄金分割线，不过在价、量、时、空四大要素中，它们只分析了价量，没有涉足到时空，用百分比线与黄金分割线测出的支撑压力为铁板一块，不随时空的变化而变化。事实上世上只有时间是最公平的，在一分一秒不停地前进，宇宙间没有任何事物是不变的，时间改变一切也包括价位。因此有实战意义的支撑压力，不应该万年不变的存在，必然受到时间的影响而出现新的变化，江恩弧形就是其中的佼佼者。
江恩弧形又称为斐波圆，是后人根据江恩理论的原理所衍生的切线法，其主要是为了解决时间改变价位的问题，将水平时间直线以弧形时间曲线取代，使支撑与压力位随着时间的推移而变化，从而符合宇宙演化的法则。江恩弧形是三维空间分析向四维空间分析过渡的一种尝试，以弧形与黄金分割相结合，用0.236、0.382、0.5、0.618比率绘制弧形，从而提供动态的支撑与压力位。
基本画法：1、当股价前期处于上升波段时，股价已由某一低点上涨至某一高点，这时如出现回调，那么高、低点之间可连成一条直线，成为上涨推动浪，以高点为圆心，以0.236、0.382、0.5、0.618黄金分割比率作出半圆弧形，这些半圆弧形往往成为动态的下档强支撑位。附图1就是沪综指开市以来的月K线图，以2245点为圆心、325—2245为上涨推动浪画出江恩弧形，2245点下跌以来明显受到江恩弧形的支撑，2003年1311低点就受到0.382江恩弧形的支撑。事实上2002年1月1339点就受到以2245点为圆心、512—2245为上涨推动浪所画出的0.382江恩弧形的支撑（图略）。2、当股价前期处于下跌波段时，股价已由某一高点下跌至某一低点，这时如出现反弹，那么高、低点之间可连成一条直线，成为下跌推动浪，以低点为圆心，以0.236、0.382、0.5、0.618黄金分割比率作出的半圆弧形，这些半圆弧形往往成为动态的上档强阻力。附图2中有2个江恩弧形，一个是以1339点为圆心，2245—1339为下跌推动浪所画出的江恩弧形，去年6.24的1748高点明显受到0.5江恩弧形的反压；另一个以1311点为圆心，1748—1311为下跌推动浪所画出的江恩弧形，2003年以来到目前为止的两个阶段性高点1529点、1649点就分别受到0.382与0.618两条江恩弧形的反压。
目前许多软件能自动生成江恩弧形（斐波圆），因此应用成为关注的重点，主要内容如下：1、江恩弧形所画出的曲线，显示出某一波段的压力与支撑，在多头市场中江恩弧形被用来寻找股价回档的支撑位，在空头市场中江恩弧形被用来寻找股价反弹的压力位。2、江恩弧形由于考虑到时间因素的影响，并不提供出永远的某一个固定价位，因为支撑或阻力位会随时间变化而变化，江恩弧形不但告诉你股价于何价有支撑或压力，而且也告诉您股价于何时会见顶见底，进一步呈现出“时间等于价位，价位等于时间，时间与价位可以相互转换”的江恩理论真谛，从而更真实地反映出时间与价位共振的压力与支撑位。附图1中的1311阶段性低点、附图2中的1748阶段性高点与1529、1649阶段性高点就达到了时间与价位的共振。3、与黄金分割线应用一样，在多头市场中，回调到0.236、0.382弧形位便获得支撑，为强势回档，回调到0.5弧形位为中度回档，回调到0.618弧形位为弱势回档。空头市场中，反弹到0.236、0.382弧形位便遭遇压力，为弱势反弹，反弹到0.5弧形位为中度反弹，反弹到0.618江恩弧形位为强势反弹。
投资讲武堂(指标篇之五):烽火连天DMI
DMI趋向指标，可以产生指标交叉的买卖讯号，可以辨别行情是否发动，市场上为数众多的技术指标，都必须搭配DMI使用。DMI根据每日的最高价、最低价及收盘价来逐日相互比较，主要是寻求在此期间内上升动力和下降动力谁大谁小或相等，以透视出市场内部力量是买家强或卖家强。DMI计算程序较难，但其在运用上却简单而明确，下面以今年1311点以来的走势为例（见附图1）来阐述其运用的基本原理：
1、当(+DI)由下往上穿越(-DI)，为买入讯号，若ADX止跌回升，则涨势更强。若ADX升到某一水平，掉头回落，则显示往后纵使上升，升势亦会放缓，且维持的时间不会太久，便会转为下跌，直到ADX再掉头转升为止。大盘在2003年1月8日中阳上攻时(+DI)向上交叉(-DI)，在3月27日巨阳时(+DI)再次向上交叉(-DI)，皆为较好的买进讯号。
2、当(＋DI)由上向下跌破(-DI)，为卖出讯号，但有时也会失败。若ADX向上攀升，便会出现较急跌势，直至ADX见顶回落，才确认底部的出现，往后的跌势亦较缓，并且出现反弹回升的现象。大盘于今年2月21日出现(＋DI)向下交叉(-DI)，此卖出讯号并不成功，股价随后又转身上攻，(+DI)再度向上交叉(-DI)。3月6日再度出现(＋DI)向下交叉(-DI)，此卖出讯号短期内较为成功。
3、当(＋DI)和(－DI)相交叉，出现了买卖的讯号，随后ADX与ADXR相交，这是错过(＋DI)和(－DI)交叉讯号之后的又一较佳的买卖机会。大盘在今年1月13日ADX先下后上，然后与ADXR交叉，成为1311之后又一较好介入机会。
4、ADX脱离20－30之间往上爬升时，不论当时股价往上涨或者往下跌，都可以认定将产生一段有相当幅度的行情。1月13日之后ADX脱离30继续向上爬升，3月27日之后ADX也脱离30继续向上爬升，皆产生了较强的上攻行情。
5、ADX位于＋DI和－DI的下方，特别在20以下时，代表股价已经陷入泥沼，处于沉闷的整理期，此时应退出市场观望，无为就是最大的有为。大盘自2002年12月13日至27日ADX位于20以下且在＋DI和－DI的下方，预示着股指短期内无大的希望，因此袖手旁观、退出观望为上策。
6、ADX一旦高于50以上，忽然转弯向下反折，此时不论价格正往上涨或者往下跌，都代表行情即将反转，股价有可能在此形成头部或底部。1月29日ADX在50上方开始向下出现拐点，预示着大盘上攻的动力已不足，随后股价在高位出现小幅震荡。4月18日ADX在50上方开始向下出现拐点，出现了较大的调整。
实战中还需注意：1、最好避免使用＋DI和－DI的交叉讯号，因为其讯号往往比KDJ等指标的反应要慢，有时会出现失败的讯号，如今年1311点以来，大盘在2月21日时的卖出讯号就以失败而告终。2、关注ADX空中加油讯号。由于ADX的转折必须是在50以上发生才有效，而ADX在转折后，一般会持续下跌至20左右才企稳，有时ADX仅下降至40至60之间就随即再度回头上升，就如空中加油补充能量，称之为ADX空中加油，是波段大行情的征兆，为极好的买入信号。如一汽轿车（见附图2）在2月13日ADX在50上方形成拐点向下调整，于3月27日在40附近又开始回头上升，形成强烈买入信号ADX空中加油。
江恩角度线(之二)
江恩说“当你一旦完全掌握角度线，你将能够解决任何问题”。江恩角度线应用广泛，包括角度线通道、扇形线、时间价位四方形等，但万变不离其宗，最简单的也能一招制敌。本文结合1311低点开始的上升角度线与2245高点开始的下跌角度线（见附图），介绍其应用技巧。
1、在江恩角度线中1×1线最具决定性作用，江恩称1×1角度线是好淡分水岭。若股价在上升1×1线之上，属于强势，每次股价靠近或触及上升1×1线时，均为买入讯号，止损位可设于该线之下。若股价处于下跌1×1线之下，属于弱势，每次股价反弹靠近或触及下跌1×1线，都是沽空的良机。从1311低点开始的上升角度线中，上升1×1线作为多头生命线表现出支撑作用，不过在4月16日创出1649高点时该线已构成为上档反压线，制约着大盘向上攻击。从2245点开始的下跌角度线中，下跌1×1角度线一直构成上档反压线，直到1339点企稳反弹数周后才摆脱该线的束缚，反弹得以延伸。
2、江恩角度线具有支撑与压力的作用。若市场向下突破一条上升江恩角度线时，市场将下探下一条角度线的支持，依此类推。若市场向上突破一条下降江恩角度线时，将进一步上探更高角度的角度线。从1311低点开始的上升角度线中可看到，1×2、1×1、2×1、3×1线都曾起到支撑作用，大盘近期在3×1线附近两次探底成功并再度上攻。从2245点开始的下跌角度线中，1×2、1×1、2×1、3×1线都曾起到压力作用，在有效突破之后有可能向4×1线发起攻击。
3、市场在多次跌破一条条角度线向下寻求支撑，最终都将在某一角度线上掀起一轮上攻行情，实战中要找到股价将在哪一条角度线上得到支撑。从1311低点开始上升角度线中，1×1、2×1线在相继失守之后，大盘最终在3×1线得到强有力的支撑，展开了一波攻势。
4、江恩角度线具有支撑与压力作用，当股价在某一条线之上，该线将起到支撑作用；当股价在某一条线之下，该线将起到压力作用。如果股价有效突破该条江恩线，那么支撑与压力将互换，即支撑变为压力，压力变为支撑。从1311低点开始的上升角度线中，1×1线在向下击破之前表现为支撑线，在有效击破后于1447点企稳上攻时又构成了上档压力线，受此线反压产生1649高点。
5、由重要高点或低点延伸出来的各条角度线可组成江恩扇形线，两组或多组江恩扇形线便无可避免地互相交叠而形成一个市场的“天罗地网”。上升或下跌角度线相交可预测时间与价位的转折点、时间的转折点和价位的转折点，其中上升或下跌角度线中的1×1线与1×1线，1×2线与2×1线，1×3线与3×1线，1×4线与4×1线，1×1线与1×2线或2×1线，1×1线与1×3线或3×1线，1×1线与1×4线或4×1线等相交点极为重要。2245为起点的2×1下跌角度线与1339为起点的1×1上升角度线的相交点H具有极强的压力，6.24的1748点虽一度突破H点，但这仅为昙花一现。
6、由两组方向相反的江恩扇形线相交汇，从而出现错综交错的交叉点，从交叉点引出水平趋势线，水平趋势线相隔的距离叫做价格回调带。具体画法：分别画出上升或下跌的1×1线与2×1线，四条江恩角度线有三个交叉点，分别穿过这三个交叉点作平行的直线，最上边的线为上限、最下边的线为下限。价格回调带的用途就是上、下限线对市场走势有支持与阻力作用。2245点的下跌角度线与1339点的上升角度线中，L1、L2线就形成了实用的价格回调带。
江恩角度线(之一)
江恩角度线即甘氏线，是江恩理论中最直观反映时间与价位相互关系的工具。江恩认为时间等于价位，价位等于时间，时间与价位可以相互转换，“当时间与价位形成四方形，市场转势便迫在眼前”。江恩角度线是由时间单位和价格单位定义价格的运动，每一角度线由时间和价格的关系所决定，从重要的高点或低点延伸并画出的，分为上升角度线与下跌角度线，一般有九条角度线，提供支撑压力作用，其符号由“T×P”来表示，即“时间×价格”。
江恩角度线的意义在于时间与价位的完美结合，依据时间与价位的比率关系制作出各种角度线。其基本比率为1：1,即一个单位时间对应一个价格单位，为1×1线。此外还分别以3和8为单位进行划分，这些角度线构成了回调或上涨的支持位和阻力位。其中1×1线表示一个时间单位与一个价位单位相等，1×2线表示一个时间单位与两个价位单位相等，2×1线则是两个时间单位等于一个价位单位，以此类推。在上升角度线中，斜率越大的角度线，说明股价上升得越强，在下降趋势线中，斜率越大则证明跌势越猛。
江恩角度线的制作：首先寻找一个重要的高点与低点，把它作为绘图的起点，利用江恩角度线（甘氏线）画线工具拉出各条角度线。投资者可能会发现在不同软件甚至在同一套软件中，画出来的角度线往往不一样，附图1、附图2就是以1311点为起点拉出的角度线，但它们却有所区别，这是怎么回事呢？
这要从江恩角度线的基本原理说起。江恩认为市场的时间与价位存在着数学的关系，在制作江恩角度线时，最重要的是要准确地确认时间与价位的比例关系。一般而言角度线与几何角存在一定关系（见附表），但它们并不是完全相等的，只有在一个时间单位与一个价位单位相等的情况下，45度的几何角度才与1×1线相对应。由于每一只股票都有各自的价格尺度，而且每只股票的价格尺度也可发生改变，因此几何角度与江恩角度线之关系也会随之发生变化。事实上时间与价位的比率就是波动率在起作用，江恩认为“股票或其他在市场买卖的商品，正如物质的电子、原子或微粒一样，有其独特的波动率，这个波动率决定市场的波动及趋势。分析者只要掌握个别股票的正确波动率，便可以决定该市场在什么水平会出现强大的支持及阻力”。因此传统的画法应是首先分析出某只股票的波动率，然后根据这个波动率去制作江恩角度线，其一经正确绘制，市场作用力往往无所遁形。但这种方法在运用时却难度较大，一则需要具备波动率功能的专业软件，二则分析大盘与个股的波动率又是具有相当强的专业性，这对于普通投资者而言有一定的困难。
这里有两种简单有效的方法，使用最熟悉的钱龙与免费使用的大智慧制作江恩角度线，达到专业软件相同的效果。理论依据是江恩角度线与速度阻力线的原理相类似，因此可以先选择市场走势的主要趋势线作为1×1线，将价格与时间的关系调整到所需比例后，然后以此确定其他比例的角度线。在钱龙网际赢家中，先按常规图形在重要的高点或低点上拉出的上涨或下跌江恩角度线，然后通过“↑↓”键来调整时间与价位的比例，使1×1线符合上涨或下跌的最重要的趋势线，确定即可。在大智慧中先选择重要的高点或低点，然后移动光标，拉动1×1线，使之符合上涨或下跌的最重要的趋势线，确定即可。
江恩角度线与几何角的关系
江恩角度线 几何角
1×8 82.5
1×4 75
1×3 71.25
1×2 63.75
1×1 45
2×1 26.25
3×1 18.75
4×1 15
8×1 7.5
江恩角度线(之一)
江恩角度线即甘氏线，是江恩理论中最直观反映时间与价位相互关系的工具。江恩认为时间等于价位，价位等于时间，时间与价位可以相互转换，“当时间与价位形成四方形，市场转势便迫在眼前”。江恩角度线是由时间单位和价格单位定义价格的运动，每一角度线由时间和价格的关系所决定，从重要的高点或低点延伸并画出的，分为上升角度线与下跌角度线，一般有九条角度线，提供支撑压力作用，其符号由“T×P”来表示，即“时间×价格”。
江恩角度线的意义在于时间与价位的完美结合，依据时间与价位的比率关系制作出各种角度线。其基本比率为1：1,即一个单位时间对应一个价格单位，为1×1线。此外还分别以3和8为单位进行划分，这些角度线构成了回调或上涨的支持位和阻力位。其中1×1线表示一个时间单位与一个价位单位相等，1×2线表示一个时间单位与两个价位单位相等，2×1线则是两个时间单位等于一个价位单位，以此类推。在上升角度线中，斜率越大的角度线，说明股价上升得越强，在下降趋势线中，斜率越大则证明跌势越猛。
江恩角度线的制作：首先寻找一个重要的高点与低点，把它作为绘图的起点，利用江恩角度线（甘氏线）画线工具拉出各条角度线。投资者可能会发现在不同软件甚至在同一套软件中，画出来的角度线往往不一样，附图1、附图2就是以1311点为起点拉出的角度线，但它们却有所区别，这是怎么回事呢？
这要从江恩角度线的基本原理说起。江恩认为市场的时间与价位存在着数学的关系，在制作江恩角度线时，最重要的是要准确地确认时间与价位的比例关系。一般而言角度线与几何角存在一定关系（见附表），但它们并不是完全相等的，只有在一个时间单位与一个价位单位相等的情况下，45度的几何角度才与1×1线相对应。由于每一只股票都有各自的价格尺度，而且每只股票的价格尺度也可发生改变，因此几何角度与江恩角度线之关系也会随之发生变化。事实上时间与价位的比率就是波动率在起作用，江恩认为“股票或其他在市场买卖的商品，正如物质的电子、原子或微粒一样，有其独特的波动率，这个波动率决定市场的波动及趋势。分析者只要掌握个别股票的正确波动率，便可以决定该市场在什么水平会出现强大的支持及阻力”。因此传统的画法应是首先分析出某只股票的波动率，然后根据这个波动率去制作江恩角度线，其一经正确绘制，市场作用力往往无所遁形。但这种方法在运用时却难度较大，一则需要具备波动率功能的专业软件，二则分析大盘与个股的波动率又是具有相当强的专业性，这对于普通投资者而言有一定的困难。
这里有两种简单有效的方法，使用最熟悉的钱龙与免费使用的大智慧制作江恩角度线，达到专业软件相同的效果。理论依据是江恩角度线与速度阻力线的原理相类似，因此可以先选择市场走势的主要趋势线作为1×1线，将价格与时间的关系调整到所需比例后，然后以此确定其他比例的角度线。在钱龙网际赢家中，先按常规图形在重要的高点或低点上拉出的上涨或下跌江恩角度线，然后通过“↑↓”键来调整时间与价位的比例，使1×1线符合上涨或下跌的最重要的趋势线，确定即可。在大智慧中先选择重要的高点或低点，然后移动光标，拉动1×1线，使之符合上涨或下跌的最重要的趋势线，确定即可。（
协议开户送电脑中途转走咋办
王小姐问：我在某证券公司开户，并与证券公司签定了送电脑协议，在合同中有注明要达到800万元成交量才能有拥有电脑所有权，否则中途要转走资金和股票，要交电脑款项或退还电脑。现在我要把股票资金转走，证券公司要我退还电脑，或交电脑款，请问可以么？
咨询意见：证券公司行为属于不正当行为，该合同属于无效合同。根据民法通则和合同法的有关规定，无效合同双方当事人互相返还财产。有过错方应当赔偿无过错方的损失。至于具体到本案中，证券公司应该返还委托人的财产。同时委托人也应当返还证券公司的财产，即电脑。
巴曙松谈伞型基金①伞型基金的基本含义
近期,伞型基金在强调品种创新的基金界成为一个关注的焦点之一。目前对于伞型基金褒贬不一,褒之者以为是一种新的品种的引入,贬之者担心是一个新的概念炒作。我们以为,在当前的基金市场环境下引入伞型基金,还有更为积极的变革意义值得关注。
所谓伞型基金(UmbrellaFund),实际上就是开放式基金的一种组织结构。在这一组织结构下,基金发起人根据一份总的基金招募书发起设立多只相互之间可以根据规定的程序进行转换的基金,这些基金称为子基金或成分基金(Sub-funds)。而由这些子基金共同构成的这一基金体系就合称为伞型基金。进一步说,伞型基金不是一只具体的基金,而是同一基金发起人对由其发起、管理的多只基金的一种经营管理方式,因此通常认为“伞型结构”(UmbrellaStructure)的提法可能更为恰当。
伞型结构之下的不同子基金拥有共同的基金发起人、基金管理人和基金托管人,并共有一份基金契约、招募说明书。在此基础上,子基金之间可以相互转换,并且基于发挥规模经济的作用,不同子基金聘请共同的代销机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构,以及共同公告等其他可以一起完成的事项。因此,在伞型结构基金中,各个子基金是完全独立的基金,以保证各子基金资产的独立性。同时,各个子基金又是存续于伞型基金之中,通过子基金之间的具有规模经济的安排,提高整个基金的运营效率。
如何看待伞型结构基金(或者称为系列基金),是把握不同子基金相互关系的基础。而考察这一点,需要从基金结构的三个要素：基金持有人、基金管理人和基金托管人的相互关系来着手。
通常来说,伞型基金不是一只具体的基金,而是同一基金发起人对由其发起、管理的多只基金的一种经营管理方式。换言之,伞型基金本身并不构成独立的法律主体,而只是作为一种结构,体现子基金之间的共同特征和相互转换、相互依存的关系。以此为出发点,那么,在伞型结构的层面,一个伞型结构基金本身并不发生投资业务,没有独立的帐户,也没有单独的资产,不以伞型基金的名义承担法律责任。
既然伞型结构基金不是独立的法律主体,那么,伞型结构下的子基金则成为独立的法律主体,拥有独立的资产、独立的投资目标、投资策略、帐户和单位资产净值。同一伞型结构之下的不同子基金的资产分开管理,不同子基金以其资产独立承担其法律责任,这些子基金就成为独立存在的符合法规要求的独立基金。监管机构的法规要求主要应落实在子基金层面,例如对基金的成立条件、投资目标、投资策略、投资比例限制、单独帐户、独立资产、独立估值、单独的净值发布、独立的分红政策等的要求。
作为一种强调规模经济的结构形式,伞型基金所具有的统一品牌的销售能力、方便的转换导致的特有的保持流动性的能力、以及规模经济带来的低成本,都对基金公司有相当大的吸引力。
巴曙松博士:中国证券业协会发展战略委员会主任、中山大学岭南学院金融学教授,厦门大学管理学院兼职教授。
内部职工股股东有何权益
根据国家的有关规定，内部职工股可以在一定条件下在内部职工间转让，也可以由公司收购。虽然内部职工股的交易受到限制，但其持有人作为公司的股东仍享有《公司法》所规定的股东权利，包括参与决策、选择管理者权利，了解公司经营情况、财务情况的权利，向公司提出质询的权利以及取得红利分配的权利等。当公司侵犯持有人的合法权益时，持有人可以行使上述股东权利，可以提出要求更换管理层的议案，可以提出要求公司分配红利的议案，甚至可以要求公司清算、终止经营并分配剩余财产等。
话说内部职工股
内部职工股上市被作为一个题材来炒作，曾经是证券市场上的一道风景。大家可能都还记得，东方电子内部职工股上市以后，25个交易日内从14.5元涨到41元以上，暴涨165％，至今仍然让人记忆犹新。诸如此类关于内部职工股创造财富的故事，勾起了许多投资者的欲望，以至在若干年国家对内部职工股清理规范后，仍有不少人还在打着内部职工股的主意。
“内部职工股”，是指在九十年代我国进行经济体制改革的初期，股份公司严格按照国家有关规定，经国家有关部门批准后，以定向募集方式设立，面向本公司职工发行的股票。在1992年前后的股份制改造热潮中，全国出现了近千家的定向募集股份有限公司，由于当时法规建设滞后，这些公司发行了大量的内部职工股。内部职工股采用记名股权证形式，不印制股票，严格限定在本公司内部，不得向公司以外的任何个人发行和转让。
内部职工股是属于“中国特色”的东西，同样也是经济体制从计划经济向市场经济转型的过程中出现的产物。内部职工股在当时引发了一些投机行为，在全国范围内很多地方都出现了内部职工股非法交易的情况，结果造成“内部股公众化，法人股个人化”等问题，给证券市场的发展和股份制改革的推进造成很大的困扰。
针对这些问题，1993年4月3日，国务院办公厅转发国家体改委等部门《关于立即制止发行内部职工股不规范做法意见的紧急通知》。但这个通知主要针对的是在当时的一些不规范做法，而内部职工股大量发行本身就是一个很大的问题。随着时间的推移，这个问题越来越严重，引起了国家有关部门的高度重视。1994年6月19日，国家体改委《关于立即停止审批定向募集股份有限公司并重申停止审批和发行内部职工股的通知》。这个通知出台以后，内部职工股的发行基本上就被卡死了。
所以，发行内部职工股的热潮是从1994年就消退了，但它在中国证券市场留下了许多需要解决的问题，直到现在，内部职工股仍然还没有成为历史。
1995年以后，很多定向募集设立的股份公司开始上市，内部职工股的流通上市又成为一个突出的问题。为了保持政策的连续性，又不增加上市压力，1995年10月24日，证监会发布《关于对股票发行中若干问题处理意见的通知》，规定“凡在1995年新股发行中安排的定向募集公司，其职工内部股获得发行额度的，经审查通过后可随新股一起上市流通；没有发行额度的，从新股发行之日起，期满三年后方可上市流通。此规定也适用于已在上海、深圳证券交易所上市的原定向募集公司内部职工股。”此通知的有关规定被沿用至今。
因为绝大多数内部职工股在发行之初并没有获得发行额度，所以基本上都要等新股发行之日起，期满3年才可以上市流通。而对于一些其他原因产生的内部职工股，例如上市公司采用定向增发股份的方式吸收合并新公司而产生的内部职工股，3年的期限则从这些内部职工股正式登记的时间算起。
职工股上市最早是在1993年3月1日，飞乐音响等股票的内部职工股上市。早期上市的内部职工股数量稀少，如飞乐音响上市的内部职工股仅为50股，在市场中几乎没有引起什么反应。在随后几年里，职工股上市的数量也不大，并没有受到太多关注。但进入1999年以后，1995年～1998年之间猛增的内部职工股3年锁定期限逐一结束，内部职工股迎来了上市流通的高峰期。
近些年来内部职工股的削减应该是由于不断上市流通造成的。按照这样的趋势，内部职工总有一天会完全从市场上消失。
内部职工股相关规定
■1992年5月15日,国家体改委、国家计委、财政部、中国人民银行、国务院生产办公室联合发布了《股份制企业试点办法》。所谓定向募集公司，就是不向社会公开发行股票，只对法人和公司内部职工募集股份的股份有限公司，内部职工作为投资者所持有的公司发行的股份被称为内部职工股。
■1993年4月3日，国务院办公厅转发体改委等部门《关于立即制止发行内部职工股不规范做法意见的紧急通知》，《通知》指出本公司内部职工持有的股权证要严格限定在本公司内部，不得向公司以外的任何个人发行和转让；公司内部职工的股份，在公司配售后三年内不得转让。
■1993年7月1日，国家体改委发布《定向募集公司内部职工持股管理规定》，详细界定了内部职工持股的范围及转让的范围。当年7月5日，国家体改委发布《关于清理定向募集股份有限公司内部职工持股不规范做法的通知》，开始全面清理内部职工持股的不规范做法。处理办法为：1993年4月3日以后，地方政府和国务院有关部门违反上述文件规定批准进行内部职工持股试点的企业，必须按发行时的价格加同期存款利息全部退还给职工。发行的股权证，不得在社会上转让，进行交易。符合转为社会募集股份有限公司条件的，按《股票发行与交易管理暂行条例》规定的审批程序办理。
■1994年6月19日，国家体改委发出《关于立即停止审批定向募集股份有限公司并重申停止审批和发行内部职工股的通知》。
■1994年7月1日，《公司法》颁布实施。至此，定向募集和内部职工股退出历史舞台。
■1994年8月31日，中国证监会发出了《关于转发国家体改委<关于股份有限公司职工股转让问题的复函>的通知》，规定内部职工持股的定向募集公司转为社会募集公司时，应按《股票发行与交易管理暂行条例》规定的审批程序办理。内部职工持有的股份从配售之日起，满三年后才能上市转让。
■1996年12月26日，中国证监会发布的《关于股票发行工作若干规定的通知》规定，原定向募集公司经批准转为社会公开募集公司的，其内部职工股，从新股发行之日起，期满三年方可上市流通。
■1998年11月25日中国证监会《关于停止发行公司职工股的通知》指出，停止发行公司职工股，定向募集公司原已发行的内部职工股，仍然按现行政策执行。
■2002年4月26日，证监会《关于定向募集公司申请公开发行股票有关问题的审核要求》公布。根据证监会的要求，定向募集公司如果要申请上市，必须按照有关规定清理违规的内部职工股。根据规定，1993年4月3日以前发行的内部职工股比例不得超过总股本的20%；1993年7月1日到1994年6月19日，内部职工股占总股本的比例不能高于2.5%。
何谓市场强度指数和投资者信心指数
市场强度指数是反映证券市场强弱特征的客观量化指标,能够揭示市场强弱变化以及投资者信心波动规律。指数选取深沪股价指数及换手率两项指标作为计算依据,采取的是对指标20日移动平均数据按确定权重合成的方法。指数设计客观、公开、简明,可以较准确地反映出证券市场的强弱状况与投资者信心的变化,对市场走向具有一定的预示作用。
市场强度指数一般介于0至100之间,以50作为市场强弱线,大于50为强市区域,小于50为弱市区域。信心状态区域分为弱、较弱、正常、较强、强五个区域,分别以蓝、浅蓝、绿、黄和红色表示。
与市场强度指数不同,投资者信心指数是通过问卷方式,考察投资者对自身投资状况和证券市场的现状评价和未来期望,测量投资者信心的温度,从一个不同于传统的角度反映证券市场的走向。
投资者信心指数综合考虑1月大盘乐观指标、6月大盘乐观指标、投资价值指标、大盘回弹指标和不发生崩盘指标。问卷分别针对个人投资者和机构投资者设计,问卷中的每一个问题对应一个投资者信心子维度。在每月调查完成后,通过统计问卷结果得到每个子指标的数值,通过加权平均方式组合各分指标得到总的投资者信心指数。
红筹股与H股有何区别
周晓同志：
香港股票市场既有红筹股又有H股,请问这两者之间有什么区别?
浙江 于女士
于女士：
20世纪90年代初期,在香港股票市场上,香港与国际的投资者把在中国境外注册、在香港上市的带有中国大陆概念的股票称为红筹股。
对红筹股的具体定义,一种观点认为应按业务范围来区分：如某上市公司的主要业务在中国大陆、其盈利大部分来自该业务,那么,这只在中国境外注册、在香港上市的股票,就是红筹股。
另一种观点认为应按权益多少来区分：如某上市公司股东权益大部分直接或间接来自中国大陆,也就是为中资所控股,那么,这只在中国境外注册、在香港上市的股票,才算红筹股。恒生红筹股指数1997年开始编制时,就是按照这一标准来划定的。
后来,有人将红筹股做了更严格的定义：必须是母公司在港注册,接受香港法律约束并在香港上市的中资企业才称为红筹股。通常,上述几种范围的股票都被投资者视为红筹股。
H股,是指注册地在中国内地、上市地在香港的外资股,“H”,是取香港英文HongKong词首字母。
由此可见,红筹股和H股同在香港上市,其根本区别是：红筹股在境外注册、管理,属于香港公司或者海外公司；H股在内地注册、管理,属于中国大陆公司。
红筹股和H股与投资决策密切相关的主要区别还有：
红筹股股份可全部上市流通,国有H股股份则有部分不能上市流通；日后增发新股时,红筹股可能拥有更大的弹性和空间,而H股增发的风险可能较高,时间也可能相对较长。
红筹股管理层持有的认股权可能与海外公司一样,管理层可享受全部认股权的所有权益；但H股则不同,管理层并未真正拥有上市公司认股权,即使拥有的也是模拟的认股权。
在发行可换股债券和其它债券时,红筹股公司并不需要符合内地的法律程序和条件,但H股则需要内地的法律程序和条件、经国家有关部门批准。
根据国务院去年6月23日发布的停止国有股减持的规定,海外上市部分仍必须按10%进行国有股减持。所以H股要按国家规定减持国有股,发售相当于集资额10%的旧股,有关资金需要上缴全国社保基金。
在海外成熟市场上,没有法人股不可流通的规矩,法人股流通是其持有者当然的权利,公司股票价格的形成已考虑了法人股可随时进入市场流通的当然预期,减持不存在重大障碍。
股市旧闻 上证所开业
1990年5月4日，上海市就浦东开发、开放问题，专门向中央、国务院打报告，其中提到“建立上海证券交易所”的问题。6月2日，中共中央、国务院予以批复。在批复文字中，没有提到“股份制、股票”等直接词语，但在文中第三大项中第八条试探性地写到：“考虑上海市目前已有一定的证券交易量，以及开发浦东之后交易量增加的趋势，建议同意建立上海证券交易所。这个交易所，是一个会员制的、以上海经营证券交易业务的金融机构为发展对象的、非盈利性的企业法人机构。”
当时上海在如何建立股票交易所具体设计方面，其技术力量不如深圳，于是黄菊亲自带队南下深圳学习考察。
为显示上海决心将股份制、股票市场试行发展到底的决心，当时的上海市长朱镕基在1990年10月15日上海金融国际研讨会上，向16位国际来宾赠送了16张上海电真空的股票。这是继邓小平赠送股票后，朱镕基的一次大胆行动。1990年秋天，证券小组写报告提建议：争取1991年一季度正式成立上海证券交易所。但朱镕基雷厉风行，感到时间不等人，因此朱镕基在报告上写下一行刚劲的字：“这个时间太晚了，要在年内成立。”
中国历史应永久记住这一时刻———1990年12月19日上午11时，新中国成立后的第一家证券交易所———上海证券交易所，正式鸣锣开业。
朱镕基在开业典礼上致辞，他铿锵有力地、一字一句地讲道：“上海证券交易市场一定会越办越好，一定能为上海的振兴和我国经济的发展作出积极的贡献。”接着当时的上交所经理尉文渊鸣锣，八种股票开盘交易。飞乐音响上升4.92%；延中股票上升4.99%；爱使股份、真空电子、申华股票、飞乐股份、豫园商场均平盘；凤凰化工上升4%。
说起凤凰化工股票，还有一段小插曲。在上证所开业首次上市的八只股票中，仅有浙江凤凰化工股份有限公司一只外地股票。当时要到上海上市交易，必须将有关财务报表送到上证所。12月19日上证所马上就要开业了。浙江证券公司的程晓东等同志14日晚8点带着材料赶往上海。不巧，汽车在途中发生了一点故障，赶到上证所时已是15日早7点。上证所对他们的精神很感动，对报来的材料也满意。当问到凤凰化工的实物股票什么时候送到上证所托管(按规定，参加交易必须有实物股票)时，他们心中没底。因为当时浙江省有关方面不同意将凤凰化工送到上海上市。经过浙江证券公司总经理李训艰苦细致地做工作，浙江有关方面终于同意将凤凰化工的股票送到上海托管。但时间非常紧迫。12月19日上证所开业。一大早，司机开车火速赶到现场，将一麻袋凤凰股票送到上证所。但门岗却不让进。
当时李训是上证所开业嘉宾，又是上证所理事。于是李训胸前戴着大红花，让他的司机扛着凤凰股票跟在后边，大摇大摆“混”了进去。之后，上证所马上清点实物股票，在上证所开业前清理登记完毕，顺利地参加了当天的交易。第一笔成交了5000股，价格为每股250元。
通过此事可看出当时想上市是多么不容易，要克服各种困难，说服各方面，必要时还得“混进去”。但当年他们所作的努力在今天已得到社会认可，他们无形中得到了回报。1991年2月20日，中央政治局候补委员丁关根（邓楠陪同）视察了上交所，这是上交所首次接待的高层领导。同年11月21日，李鹏总理视察了上交所。
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齐亮谈股票定价①何为股票定价
股票定价应该说是投资分析的核心。因为如果连一只股票应该值多少钱都不清楚就去冲动地买卖,这种做法无疑是盲目的。
有些投资者会讲：“我之所以买股票是认为它会涨,之所以卖股票是因为它要跌。”这句话说得没错,但在没有清楚涨跌理由前就简单地买卖,就把投资变成了“感觉的游戏”。研究股票定价的基本分析方法,就是为了探寻股票涨跌的真正根源。
基本分析方法告诉我们,股票有它的内在价值。在投资之前,需要将股票的内在价值与市场价格加以比较：当投资者认为一只股票的价值高于它的市价时,他应该考虑买入该公司的股票；在认为价值低于市价时,他应该考虑卖出该公司的股票。研究股票的定价,实质是研究股票的内在价值,再通俗一点,股票定价就是计算股票的理论价格。知道了股票的理论价格,我们投资决策的过程就变得完整了：分析股票定价→比较理论价格与市场价格→作出买卖决策。
股票的定价方法有许多种,如CAPM、EBIT乘数法、销售量乘数法、股息折现模型、经济价值增长法等等,这些方法都从不同的角度探讨了股票的定价问题。
让我们从市盈率倍数法开始,进行股票定价的讨论。
市盈率乘数法的定价公式是：
每股价格＝股票每股收益×行业市盈率
这里的每股收益一般用一年的数字,行业市盈率一般是指公司所属行业的市盈率。这个公式的涵义就是在假定计算公司的经营状况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可以创造的总收益之和,并把这个总收益视同为股票的理论价格。有了理论价格,就可以与股票的市价比较,分析判断该股票是被低估还是高估。
我们以公路类上市公司为例来分析市盈率乘数定价公式。为计算出公路类公司股票的理论价格,需要的基本数据包括：(1)计算日行业内公司的股票价格；(2)行业内公司最近年度每股盈利；(3)行业内各公司的总股本(流通股本)。
通过计算,我们得出了公路类公司的理论价格。我们看到,市场价格与理论价格的差异是明显的,是否可以就此作出买卖的决定了呢?在下一期中,我们一起继续探讨市盈率乘数法的应用。
股票简称 总股本流通 02年每股
(亿股)股本 收益(推算,元)
(亿股)
五洲交通 4.42 0.80 0.292
宁沪高速 50.38 1.50 0.168
赣粤高速 3.89 1.56 0.427
深高速 21.81 1.65 0.172
湖南投资 3.41 1.76 0.108
福建高速 6.85 2.00 0.425
现代投资 3.99 2.14 0.223
海南高速 9.89 2.48 0.035
皖通高速 16.59 2.5 0.163
粤高速A 12.57 2.74 0.163
东北高速 12.13 3.00 0.095
华北高速 10.90 3.40 0.193
山东基建 33.64 5.05 0.149
平均市盈率
股票简称1月17日收市盈率理论价偏离程
盘价(元) 权重 值(元) 度(%)
五洲交通 8.75 1.07 13.17 -33.54
宁沪高速 11.9 6.46 7.58 57.09
赣粤高速 10.58 2.09 19.24 -45.01
深高速 8.41 3.47 7.76 8.44
湖南投资 6.89 3.95 4.87 41.49
福建高速 8.79 1.86 19.18 -54.17
现代投资 7.73 2.93 10.04 -23.01
海南高速 5.03 9.25 1.56 221.79
皖通高速 5.26 2.17 7.33 -28.29
粤高速A 4.99 2.14 7.33 -31.97
东北高速 4.76 3.67 4.27 11.51
华北高速 5.14 2.37 8.72 -41.04
山东基建 4.60 3.66 6.73 -31.68
平均市盈率 45.09
齐亮:华夏证券研究发展部总经理、交易领导小组成员、华夏证券研究所有限公司董事常务副所长,中国证券业协会分析师专业委员会委员。目前专注于上市公司资本运作、上市公司投资价值分析与投资策略等的研究。
存货周转率--判断企业资金流转
在各种考察经济资源利用效率的指标中，存货周转率侧重于反映企业存货销售的速度，它对于研判特定企业流动资金的运用及流转状况很有帮助。该指标的计算公式为：存货周转率＝主营业务成本/存货平均净额，其经济含义是反映企业存货在一年之内周转的次数。从理论上说，存货周转次数越高，企业的流动资产管理水平及产品销售情况也就越好。下面我们结合前述A、B公司的财务数据来说明这一指标的运用特点。
无论从何种角度衡量，这两家公司存货周转速度的差异都是显著的。其中，尽管2001年销售下降对A公司存货流转的不利影响十分明显，但其历年存货周转率大致围绕着2.23次的均值起伏波动，趋势相对平稳。相形之下，B公司的存货周转率却表现出令人关注的“跳水”走势，2001年的存货周转效率仅相当于上市前的37％。从表面上看，这一现象说明B公司存货项目的资金占用增长过快，超过了其产品销售增长的速度，这种失衡的趋势在2001年度达到了顶峰。
更深入的分析表明：导致B公司2001年存货周转速度显著下降的直接原因是其某一子公司约1.51亿元的房屋开发成本并入合并报表。由于这些房地产项目并未进入销售程序，B公司的主营业务成本没有相应增加，但存货余额却因此大幅上升。客观地说，如果排除这一非常事项的影响，B公司2001年钢丝绳主业的存货周转率仍保持在约2.67次的水平，还是可接受的，但其整体存货周转速度的显著下降也是不争的事实。
尽管存货周转率的计算公式只涉及了年初、年末的存货余额，不一定能反映企业在整个会计期间的平均存货水平，但该指标在多数情况下仍然能有效评估企业的存货资金占用情况。就B公司来说，由于房地产开发成本的周转速度很低，其大量现金将长期沉淀在这一项目，因此大举介入房地产领域的直接后果之一是导致其资产流动性出现了实质性下降，我们前期所作的流动性分析也证实了这一点。
广发证券发展研究中心 章早立
市盈率≠投资价值
“市盈率”的高低与“上市公司投资价值”能否划等号?合理的市盈率应是多少?发达国家证券市场中,认为15-20倍的市盈率是较为合理的,而沪市不含亏损股目前的市盈率约在35倍左右,我们是否为了追求这种“合理性”,就应该无保留地向发达国家的市盈率看齐呢?笔者认为,这一论点是有失偏颇的。若以15-20倍市盈率成为价值标准,恐怕许多新股刚上市就会跌破发行价。
我国的证券市场是一个新兴的市场,许多方面是要向国外学习。但这种学习,不是全套照搬,也不是断章取义,而应该是与我国的实际情况结合起来,走有中国特色的证券市场道路。
其实市盈率并不等同于投资价值,一个上市公司的市净率、股息率、成长性、现金流量、行业地位等等,都是我们要参考的重要投资价值指标。目前来看,由于经历了连续地非理性下跌,沪深大盘已筑就一个大双底形态,若此时还认为目前“市盈率”还没达到价值回归,一味地抱着“投资价值”不放,恐怕不仅是犯了方向性错误,也将错过一个逢低介入的良好时机。
合作市值配售可行吗
编者按
日前,一位读者专门来信询问合作市值配售服务方式是否可行。有关专家表示,该服务方式存在一定的法律风险,能否实现“三公”也让人心存疑虑。也许这种创新服务方式未必可行,但由其引出的一些问题值得我们思考：在当前经纪业务竞争日趋激烈、利润不断下降的背景之下,如何在合法合规的前提下开拓一些业务新品种？相关政策制订者能否结合形势的变化,适时调整和完善相关规定,为券商服务客户拓展更大空间。也正基于此种考虑,周晓将相关来信内容刊出,供大家探讨。
合作市值配售原理
合作市值配售的原理是针对目前中小散户市值较少的特点,利用客户的市值进行二次投资达到较为稳定的收益。其原理与原先的合作申购原理是相同的,不同之处在于合作配售是以客户的市值为合作条件,而合作申购是以客户的资金为条件。因此合作配售比合作申购更优之处在于客户无需用资金参与合作配售,只需在中签缴款日缴纳小额的合作中签成本资金,即可得到稳定的收益。
合作市值配售流程
1、投资者本人携带上海深圳股东卡、身份证到营业部开户柜台开立资金账户并签订合作配售协议。
2、T日,营业部代理投资者通过委托柜台进行合作配售委托,晚上按照投资者的配号数量计算合作比例。
3、T＋1日,将合作投资者中签配号计入专户账上。
4、T＋2日,公布合作中签信息（包括中签总数A,有效合作配号总数B,每一配号中签成本C）,并通过不同的信息渠道将本次申购中签率公告给客户,以便投资者准备资金（配号数量×C）。
5、T＋3日,对于合作投资者中签部分不做任何放弃委托,晚上结算时根据实际中签数量计算出每个有效合作投资者的中签成本并扣除资金,所有中签数量计入专户账上,中签成本从投资者账上扣除（每个合作投资者中签成本＝中签总量×配售价格×合作比例）。
6、新股上市日,营业部在上午9：30—10：00,下午2：30—3：00分两次平均卖出合作股票,以使卖出价格同市场平均价格相近（当遇到不可抗力因素无法卖出,则顺延到下一个交易日）。
7、卖出当日晚上结算时,将所得收益按合作投资者的合作比例及营业部管理费分摊回去,比如卖出总收入M,那么每个合作客户所得收入＝M×合作比例。并通过不同途径将本次申购收入情况进行公告。
合作配售说明事项
1、合作配售协议期间,禁止客户转托管和撤消指定,直至本协议终止及该股东账户内配售中签股票全部卖出为止。
2、投资者可自行委托,但中签收益仍属合作投资集体所有。
3、所有配号数据均挂在专户账上,合作投资者个人查不到配号数据,但集体配号的数据将通过手机短信、公告栏等公告。
4、如果营业部认为配售某只新股可能造成投资者利益受损,营业部有权放弃该只新股配售。
5、投资者必须在每次配售新股T＋3日上午11：00之前在上述资金账户内保留一定的资金余额用于配售中签缴款。若在T＋3日上午11：00之前资金不足或无资金,营业部将根据其实际资金计算其中签成本,其合作比例也相应减少。配售收益按出资比例分享,收益分配则采取“每次申购、卖出每次分配”的原则。
6、投资者可在非配售期间凭本人身份证、资金账户卡及本协议书办理取消代理新股合作配售业务并交回本协议书,即不参加下一次配售,待投资者所配售中签新股全部上市后的次日,本协议终止。
7、营业部建立一套收录合作市值配售实现收益全过程的原始资料,并及时通过多种信息渠道发布申购及其权益信息,接受投资者监督。
8、营业部将从合作配售的收益中收取5%的管理费。
关于查询 冻结 扣划客户证券和资金的法律规定
有权部门：公安部门（安全部门）
职权目的：司法侦查
权能范围：查询、冻结
法律规定：
《刑事诉讼法》：第一百一十七条人民检察院、公安机关根据侦查犯罪的需要，可以依照规定查询、冻结犯罪嫌疑人的存款、汇款。
《关于刑事诉讼法实施中若干问题的规定》：19.刑事诉讼法第一百一十七条规定：“人民检察院、公安机关根据侦查犯罪的需要，可以依照规定查询、冻结犯罪嫌疑人的存款、汇款。”根据这一规定，人民检察院、公安机关不能扣划存款、汇款……
《刑事诉讼法》：第四条国家安全机关依照法律规定，办理危害国家安全的刑事案件，行使与公安机关相同的职权。
操作手续：出示执法人员身份证明，县级以上公安部门发出协助查询、冻结通知书。
关于查询 冻结 扣划客户证券和资金的法律规定
编者按：证券营业部经常会遇到一些机关单位，要求对客户证券和资金账户进行查询、冻结甚至划扣；营业部常常左右为难，不办，提出要求的部门理直气壮；办了，又恐惹出与客户的纠纷。那么，究竟哪些机关单位才有这样的权利？他们的具体权限又是什么？有关部门必须履行哪些法律手续，营业部才能在办理之后不留后患呢？这些都是困扰营业部已久的问题。本报特请华夏证券法律事务部李志山对相关法律、法规进行收集、整理，希望对同行们有所帮助。但因为相关法律规定零散纷杂，难免会有疏漏之处，期待读者进一步补充。
在现行的法律、法规中，直接明确规定有关机关可以对证券营业部客户证券和资金行使查询、冻结、扣划等法定职权的条文并不多见，笔者只在《证券法》中见到这样的规定：“第一百六十八条国务院证券监督管理机构依法履行职责，有权采取下列措施：……（四）查询当事人和与被调查事件有关的单位和个人的资金账户、证券账户，对有证据证明有转移或者隐匿违法资金、证券迹象的，可以申请司法机关予以冻结。”更多的情况是，证券营业部作为一般的金融机构（从存款角度论）或财产保管机构（从证券角度论），来承担法律为这些机构设定的司法或行政活动的协助义务。具体的法律规定则分散在规定各司法、行政机关职能的具体法律中，下文就从各部门法中提炼出有关查询、冻结、扣划存款及相关财产的规定，按照有权部门、职权目的、权能范围、法律规定、操作手续等要点分列来进行表述：
□有权部门：中国证监会
职权目的：证券监督管理行政执法
权能范围：查询
法律规定：
《证券法》：第一百六十八条国务院证券监督管理机构依法履行职责，有权采取下列措施：......（四）查询当事人和与被调查事件有关的单位和个人的资金账户、证券账户，对有证据证明有转移或者隐匿违法资金、证券迹象的，可以申请司法机关予以冻结。
操作手续：出示执法人员身份证明，书面通知。
□有权部门：人民法院
职权目的：财产保全、强制执行、司法调查
权能范围：查询、冻结、扣划
法律规定：
《民事诉讼法》：第九十四条财产保全限于请求的范围，或者与本案有关的财物。财产保全采取查封、扣押、冻结或者法律规定的其他方法。……第二百二十一条被执行人未按执行通知履行法律文书确定的义务，人民法院有权向银行、信用合作社和其他有储蓄业务的单位查询被执行人的存款情况，有权冻结、划拨被执行人的存款，但查询、冻结、划拨存款不得超出被执行人应当履行义务的范围。人民法院决定冻结、划拨存款，应当作出裁定，并发出协助执行通知书，银行、信用合作社和其他有储蓄业务的单位必须办理。
《刑事诉讼法》：第一百五十八条法庭审理过程中，合议庭对证据有疑问的，可以宣布休庭，对证据进行调查核实。人民法院调查核实证据，可以进行勘验、检查、扣押、鉴定和查询、冻结。
操作手续：出示执法人员身份证明，法院作出裁定，并发出协助查询、冻结通知书；扣划须出具“协助扣划存款通知书（附人民法院发生法律效力的判决书、裁定书、调解书、支付令）。（一）
新股申购中签号码是如何产生的
周晓同志：
新股发行按市值配售后,像我这样拥有几万元证券市值的小股民也有机会参与配售了。但我对于摇号抽签的一些具体环节不是很清楚,我想知道中签号是如何产生的,摇号是否公正？
江西 李先生
李先生：
就你来信所提问题,我们走访了负责摇号工作的机构、上海市公证处、上海证券交易所等相关部门负责人。
1、为什么要摇号抽签
根据股票发行公告规定,当有效申购量大于向二级市场投资者配售/上网定价发行的总量时,由上证所及深交所交易系统主机自动按每1000股有效申购数确定一个申购号,并对有效申购进行统一连续配号,同时得出该股票发行的中签率,依照此中签率采取摇号抽签方式配售或认购。
2、中签号码何时产生
根据发行公告规定,中签号码产生时间一般为：上网定价发行,摇号抽签日：T＋3日。公布摇号结果：T＋4日；二级市场配售,摇号抽签日：T＋1日。公布摇号结果：T＋2日。（注：T指股票发行日）
3、沪市新股中签号码如何产生
由摇号工作人员按照摇号规则,并在公证部门的监督公证下摇出中签号码。
4、中签号码根据何种摇号规则产生
摇号规则如下：（1）摇号采取随机与均衡相结合的办法,随机摇出中签号码或基本中签号码,然后递增或递减一个相等数,（递增或递减相等数根据中签率不同而决定递增或递减数不同,如：万分之五,先摇出一个四位数作为基本中签号码,然后递增或递减2000得到其他4个中签号码,即：10000/5）得出其它的中签号码。
（2）如中签率为0.05622852%时：先产生万之五的中签号码,接着产生十万分之六的中签,再产生百万分之二的中签号码,接着再产生千万分之二的中签号码。根据产生的中签号码,计算出中签号码个数,再产生出剩余的中签号码。如遇不能整除的比例数时,则将比例数拆开。
（3）一个号码只有一个中签机会,如果后产生的号码（包括尾数）与先前产生的中签号码相同,则将后产生的重复中签号码取消,即刻按摇号规则摇出新的中签号码。
5、新股摇号抽签使用怎样的拆分方法
采取随机与均衡相结合的方法进行拆分。举例如下：千分之一,即随机摇出一个三位数的中签号码；千分之二,采取随机与均衡相结合的办法,先摇出一个三位数作为基本中签号码,然后递增或递减500得到另外一个中签号码；千分之三,拆成千分之一和千分之二,得出方法同上；千分之四,采取随机与均衡相结合的办法,先摇出一个三位数作为基本中签号码,然后递增或递减250得到另外三个中签号码；千分之五,采取随机与均衡相结合的办法,先摇出一个三位数作为基本中签号码,然后递增或递减200得到另外四个中签号码；千分之六,拆成千分之一和千分之五,得出方法同上；千分之七,拆成千分之二和千分之五,得出方法同上；千分之八,采取随机与均衡相结合的办法,先摇出一个三位数作为基本中签号码,然后递增或递减125得到另外七个中签号码；千分之九,拆成千分之四和千分之五,得出方法同上。
拆分方法说明：1、10被拆成数除尽。（投资者得到的配号均为整数；若除不尽就无法按照相等数等分）。2、既公平又便捷,便于计算。3、能体现随机与均衡相结合的原则。
6、摇号抽签的公正性如何保证
首先,整个摇号抽签过程有主承销商和发行人在公证部门的监督下组织摇号抽签。其次,根据摇号规则制定的摇号办法得到了公证部门的认可,并在公证员现场监督下严格按照制定的规则进行摇号抽签。第三,如果在摇号过程中摇号器具发生故障,则将发生故障器具摇出的号码取消,即刻按摇号规则由该器具摇出新的中签号码。第四,由相应的电脑测试软件系统检验摇出的中签号码个数与中签总数是否相等。第五,自从证券市场需要摇号抽签方式以来,摇号工作人员一直使用此摇号方法,多年来通过实践证明了它的可操作性和公平性。