现金流量分析在投资决策中的作用

David442

http://soft.deepin.org/read.php?tid=654697&fpage=18

前言：五一假期，出去玩了一天，回来静下心来，花了大半天时间统计了2007年度上市公司现金流量排行，不一定100%准确，但是足够用以作为本文的资料了。自己也在摸索之中，不对的地方请交流指正，互相学习，共同进步
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      作为一名投资者，往往会把每股收益的高低作为选择股票的一个重要依据，我在这里提醒大家的是，这个指标存在着明显的缺陷。
按照国际通用会计准则和我国《会计法》规定，利润表中的利润是以权责发生制确认的，通俗地讲，产品所有权一旦发生可确认转移，不管是否收到现金及何时能够回收，即按开具的发票等原始凭据确认入账。而现金流量表中的现金数额是以收付制进行确认的。而在收付实现制下，是现金化的收入和利润，可信度更高。所以大家选择股票看每股收益的同时，多一个心眼，看看其现金流量尤其是经营现金流量。用现金流分析，可以有效检验上市公司的利润质量。经营活动的现金量大小，反映公司自身获得现金的能力，是公司获得资金持续来源的主要途径。充足的现金流，可以使企业不通过增发配股及借债等融资手段，就能够偿还债务、扩大经营规模和发放股利等。一般情况下，公司的每股经营现金流量越大，说明企业的销售越畅通，资金周转越快，投资者据此可对公司的盈利质量作一个更科学的判断。
　　从投资的角度看，一般来说每股收益高的公司是值得信赖的，所以，我们选股时重点关注现金流量高每股收益也高公司。我们看公司的现金流量，应着重关注以下几种情况：
(一)上市公司每股经营现金流量为负数，说明公司不能够通过经营活动获得现金，对于今后的发展必然会产生一定程度的负面影响。公司要想扩大经营规模，甚至补充流动资金，只能通过筹资解决，经营压力会相应加大。
(二)上市公司经营现金流量小于收益，表明这些公司尽管实现了一定的利润，但在公司的账户上没有得到相应足够的经营现金。
(三)每股收益为负、经营现金流为正，可能的原因是一些以前的账款被收回，处理一些存货，或者说，公司现金流正常，但由于一些坏账提取、跌价准备等原因使得利润出现负的。由于经营现金流是公司发展的源泉，因此，尽管发生亏损，但只要公司还有现金流，就有希望依靠自身力量走出困境。比如000036华联控股
见下图






(四)每股收益为正、现金流量很低甚至为负，可能的原因是公司应收款项增加、应付款项减少、存货增加等，比如600482风帆股份，见下图



再看600048保利地产


        两公司存货大增是其现金流为负的主要原因，换句话说，如果未来这些存货不能很快销售出去，那么这些资金的时间价值—利息支出，将成为公司未来发展的一大枷锁.

      一句话，就是实现了利润，但没有相应的现金进入。尽管说有盈利但没有现金流的公司未必是很有风险的公司，但如果连续几年没有现金流的支撑，对公司的财务状况是很不利的，至少公司需要通过融资手段来获取资金维持公司运营，因此这些公司值得投资者加以注意。还以600482为例，看上图（600482图）中下方绿色横线标出的--短期借款，2007年末相比2006年末大幅增加。

　    对高收益低现金流的公司，特别要注意的是有的公司的收益可能是通过一次性的方式取得的，而且只是通过会计科目的调整实现的，并没有收到现金，对这样的公司，很可能存在下一年业绩大滑坡的风险。如600137ST浪莎，尽管其2007年每股收益有5.21元，但每股经营现金流只有0.25元，高收益来自债务重组收益，是一次性的，所以到了2008年1季度，没有了债务重组收益后其每股收益就被打回了原形。
        一家公司如果长期的经营现金流为负不是一件好事，由于经营上资金得不到回流，公司将不得不通过其他筹资方式来维持生产，久而久之，财务状况会恶化。一方面大量资金被其他公司所无偿占用，另一方面公司不得不通过各种借款来维持经营，大大增加了财务费用。看下表
上市公司现金流负数排行前几位



(五)高收益高现金流公司为理想的投资对象。由于其高收益有着高现金的支持，而且良好的现金流为公司的发展提供了资金支持，所以很容易形成一个良性发展通道，很多发展成了行业龙头企业，或者在本行业中确立了稳定的地位，这从下表中可以看出。



金融业的现金流很高，是和其行业特点有关的，列出来，供大家欣赏



        由于长期的高收益、高现金，这些公司经过多年的市场锤炼，已发展得比较成熟，我们可以在多年的业绩排行榜的前面看到他们。从投资的角度，实际上每个行业都有非常优秀的公司值得投资。对于那些坚持理性投资的人来说，用这种方式也可以寻找到很多投资机会。
        当然经营现金流量指标也是有一定缺陷的。有时现金的增加不是由于净利润的同步增长，可能由以下原因引起：回收往年的应收账款，减少存货的采购，减少赊销等。相反也会存在现金流出很大的情况，但也不能必然推断公司经营状况不佳。可能是正处在行业扩张期，公司为扩大市场占有率大量采用赊销方式。随着账款的逐渐回收，未来现金流入会不断增加。但是总的说来，有了现金流量作为重要参考的每股收益可信度更高，没有现金流量支持的每股收益，我们应该谨慎待之。
    另外，一些资本投资大的行业，如钢铁、石化、汽车等，由于投资大，每年的折旧高，尽管可能实际效益一般，但反映出来可能经营现金流很好。尽管有现金流入，但并不是归因于公司业绩的增长.

附名词解释：财务上两个重要概念---权责发生制、收付实现制
A：权责发生制(又称应计制)：是指企业对收入和费用的确认应以其应收、应付为标准，而不是以现金的实际收支为标准。权责发生制原则是在持续经营与会计分期两个会计基本前提的基础上产生的。依据权责发生制原则的要求，凡是当期已经实现的收入和已经发生或应当负担的费用，不论款项是否收付，都应当作为当期的收入或费用；凡是不属于当期的收入或费用，即使款项已在当期收付，也不应当作为当期的收入或费用。与权责发生制相对应的是收付实现制,它是以实际收到或支付现金作为确认收入或费用的依据。
B：收付实现制：又称现金制或实收实付制，是以现金收到或付出为标准，来记录收入的实现和费用的发生。按照收付实现制，收入和费用的归属期间将与现金收支行为的发生与否，紧密地联系在一起。换言之，现金收支行为在其发生的期间全部记作收入和费用，而不考虑与现金收支行为相连的经济业务实质上是否发生。收付实现制是以款项的实际收付为标准来处理经济业务，确定本期收入和费用，计算本期盈亏的会计处理基础。在现金收付的基础上，凡在本期实际以现款付出的费用，不论其应否在本期收入中获得补偿均应作为本期应计费用处理；凡在本期实际收到的现款收入，不论其是否属于本期均应作为本期应计的收入处理；反之，凡本期还没有以现款收到的收入和没有用现款支付的费用，即使它归属于本期，也不作为本期的收入和费用处理.

David442

根据已发布年报的A股上市房企进行数据分析后显示，这些企业中，经营活动产生的现金流量为正数的仅有31家，不足一半。包括万科A（000002.SZ）、保利地产（600048.SH）、金地集团（600383.SH）、招商地产（000024.SZ）、栖霞建设（600533.SH）在内的销售收入最大的前10家上市房企，其2007年经营活动产生的现金流量净额合计-320亿元，是其他57家合计-7.9亿元的40倍，同比增加的现金流量净额合计-174亿元，是其他57家同比增量合计-7.3亿元的24倍。同期，这10家企业2007年末存货同比增加量是821亿元，是其他57家的增量225亿元的3.6倍，显示大量土地向这10家企业集中。同时，大量显示为负的现金流量净额表明大型上市房企正在为去年的拿地狂潮背负上巨额的财务压力。

　　一般而言，上市公司经营活动产生的净现金流量应为正数，而且经营活动的现金流量占全部现金流量的比重越大，说明公司的财务状况越稳定，从而支付能力越有保证。经营活动的现金流一旦出现负值，即使利润表中揭示的营业收入和营业利润增长很多，但其中的相当部分可能以赊销实现，加之地产公司的应收账款和存货等数据上升过快，反映出企业营业利润存在不实或过度包装之嫌。

　　鉴于目前国内房地产业普遍存在以预售为主的状况，从年报分析，平均应收账款很少，所以基本不存在赊销情况，显然巨额经营现金流负值主要是存货增长过快造成的。结合去年大量的拿地行为，存货就更多表现为土地储备的快速增长。

　　2007年67家上市房企新增的库存总额约为1047亿元，而全部销售额是1315亿元，显示开发商的土地储备扩张速度太快，去年买地的花费近乎赶上全年的销售收入。一旦遭遇市场和政策风险，高投入就意味着高风险。不少企业在亮丽的年报业绩下，掩藏着2008年比较严重的资金压力和企业风险。

　　以招商地产为例，其年报显示，2007年5月，在楼市、股市形势大好的时候，可转换债券的转股或赎回工作成功完成。转股后，增加资本公积人民币近14亿元，为截至2007年12月31日资产负债率较上年同期降低7个百分点作出巨大贡献，使得2007年末的资产负债比率下降为63.5％。但其2007年末的速动比率是0.366，远低于67家已公布年报上市房企速动比率平均值0.8，显示了较弱的短期变现偿债能力。

　　在目前的67家上市房企中，招商地产41亿元的营销收入暂排名第七，而1.8亿元的预收款则排列第32位，远低于67家上市房企11.7亿元预收款均值。和2006年相比，预收款金额大幅缩水70％显示其2007年完工可供预售项目的减少，这和2007年巨大的存货增量形成极大反差。对比其2006年末存货金额，2007年底同比增幅超过1倍，达到171亿元，其中新增存货金额达到87.4亿元，显示招商地产2007年的扩张步幅非常之大。这虽然为企业后续发展带来了充足的土地储备，但是，对于2007年销售收入仅为41亿元的招商地产而言，这也意味着2008年沉重的资金压力。

　　根据其负债情况的测算，2008年招商地产至少需要59亿元新的筹资以偿还2008年到期的银行借款，方能维持目前的运作。一旦公司需要增加新的土地储备，那未来需要的资金缺口将会更大。即便维持现有项目的开发，也需要新的资金投入，而这对于每股经营活动产生的现金流仅为-4.73元的招商地产来说，显然其资金的紧张程度和筹资困难可想而知。所以，虽然招商地产在2007年成功完成债转股，并在2007年9月，资本市场还一片兴旺之时定向增发募集了23亿元资金， 但今年2月20日，招商地产不得不再次宣布了拟增发幕资不超过80亿元的决议。而该决议一旦无法通过证监会的审核，其资金链将显得十分紧张。

　　类似的情况不仅仅存在于A股上市房企。前两年风光无限的内地在港上市房企同样面临资金的困境。以富力地产（02777.HK）为例，“富力地产今年计划销售240亿元，其中上半年85亿元，若不能回归A股，富力地产将拼命卖楼，放缓拿地。”4月2日，富力地产董事长李思廉就曾这样对记者表示。究其原因，也是因为去年高达100多亿元的新增高价土地储备，在市场和政策的突变下，将公司推入了资金重围。

　　从去年4月，富力地产宣布有意回归A股以来，因市场和政策原因，此计划已被频频押后。在“回A”暂没有结果的情况下，富力地产正希望用打折方式来尽快回笼资金，以期渡过目前的资金难关。其2007年年报披露：截至2007年12月31日，公司期末“净负债权益比率139.5％，该比率较上年的71.5％有所增加。本集团由于预期进行A股融资，固容许负债与权益比率短期内有所上升。” 2007年内，富力地产新增借款119.84亿元，绝大部分应该都用于拿地。根据年报，仅去年下半年富力地产就已取得天津富力津门湖、佛山东平新城、太原富力城土地，此三项目新增土地储备高达600多万平方米，花费接近104亿元。

　　受此影响，富力地产2007年末的速动比率仅为0.3，经营活动产生现金流量净额是-58亿元，而2006年底这个数字则是21.7亿元。除此之外，年报信息还显示，2007年富力地产的利息支出上涨了181％达到人民币9亿元。截至2007年末的银行短期借款38亿元，当期的长期借款为35亿元，两者合计73亿元的短期流动负债，需要在今年偿还，这一数值较2006年末上升超过了120％。

　　如果富力地产无法在2008年内举新债还旧债，也无法在资本市场获得新的融资，那么它必须依靠经营活动产生超过73亿元的正现金流入方能解决目前的资金难题，并且在今年还不能拿一幅土地。

　　然而2008年的资本市场已不复去年风光。面对再融资，市场已表达了用脚投票的看法，证监会也可能为配合宏观调控的实施而对这类审批一律从紧。倘若2008年上市房企无法从银行获得更多新的增量借贷，其正现金流入只能依靠项目销售来实现。或许从这点预测，未来楼市供应将会增加，房价也终于有了可以下跌的理由

t179394

问题是 公布的信息有多少成是真的？

t179394

每股收益 还要分开来看 要了解是否存在投资收益，包括偶尔才有的投资收益，中国的股票很难做到信息公开化，很多时候，我们只能看技术走势来判断是否买入卖出，股票本身的价值，通常是被忽略的！

David442

就跟与人为友一样，需要我们自己分辨
我相信现在的市场比过去十年要规范的多，那么有理由相信今后十年比现在规范的多

资产负债率
流动比率
速动比率

毛利率：商品有无竞争力
销售净利率：行业企业盈利水平的高低
资产净利率：管理水平的高低
净值回报率（净资产收益率）

经营现金指数
销售收款率：销售的汇款情况

FIRST

不错的文章，本来在晨星那也知道了，不过复习一下也好，但中国股市貌似作用没什么

gilzl

国内的CASH FLOW只有显示OPERATING INCOME？
没有FINANCING 和investment的CASH FLOW呢怎么看的出来现金和短期借贷的整体变化啊？

FIRST

原帖由 gilzl 于 2008-11-21 11:16 AM 发表
国内的CASH FLOW只有显示OPERATING INCOME？
没有FINANCING 和investment的CASH FLOW呢怎么看的出来现金和短期借贷的整体变化啊？

正常的報表都有的啊，去證監會一下也行